Bloomberg
Οι μεγαλύτεροι παίκτες στο παιχνίδι με τις μικρές πωλήσεις κερδίζουν
(Bloomberg) – Είναι και πάλι στον αέρα, στο Reddit, στο Κογκρέσο, στο C-suite: Τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου που γίνονται πλούσια από τις ανοικτές πωλήσεις είναι ο εχθρός. Το περίεργο είναι ότι οι μεγαλύτεροι παίκτες του παιχνιδιού παίρνουν ένα πάσο. Αυτοί θα ήταν οι διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων, τα συνταξιοδοτικά προγράμματα και τα κρατικά ταμεία πλούτου που παρέχουν τη συντριπτική πλειοψηφία των τίτλων που χρησιμοποιούνται για να παίρνουν πτωτικές θέσεις. Χωρίς την BlackRock Inc. και την State Street Corp., το Σύστημα Συνταξιοδότησης Δημόσιων Υπαλλήλων της Καλιφόρνια και την Αρχή Επενδύσεων του Κουβέιτ που διαδραματίζουν έναν τόσο στοιχειώδη ρόλο, επενδυτές όπως η Gabe Plotkin, της οποίας η Melvin Capital Management έγινε πινάκων για τους ημερήσιους εμπόρους στο GameStop Η εταιρεία Saga, δεν θα είχε μετοχές για να πουλήσει σύντομα. “Κάθε φορά που κλείνουμε ένα απόθεμα, εντοπίζουμε ένα δανεισμό”, δήλωσε ο Plotkin στις 18 Φεβρουαρίου στην ακρόαση της Επιτροπής Χρηματοοικονομικών Υπηρεσιών του House σχετικά με τη σύντομη συμπίεση του GameStop. Υπάρχουν πολλά να διαλέξετε. Από τα μέσα του 2020, περίπου 24 τρισεκατομμύρια δολάρια μετοχών και ομολόγων ήταν διαθέσιμα για τέτοιο δανεισμό, με 1,2 τρισεκατομμύρια δολάρια σε μετοχές – που αντιστοιχούν στο ένα τρίτο όλων των περιουσιακών στοιχείων αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου – στην πραγματικότητα δανείζονται, σύμφωνα με την International Securities Lending Association . Είναι μια κατάσταση που στην επιφάνεια αψηφά τη λογική. Λαμβάνοντας υπόψη τη δημοφιλή πεποίθηση ότι οι πωλητές μικρών πωλήσεων δημιουργούν αδικαιολόγητες απώλειες σε ορισμένα αποθέματα, γιατί οι μέτοχοι θα ήθελαν να προμηθεύσουν τα πυρομαχικά για επιθέσεις κατά των επενδύσεών τους; Η εξήγηση είναι αρκετά απλή: Δανεισμός χρεογράφων έναντι μικρής προμήθειας συν τόκου, μπορούν να δημιουργήσουν επιπλέον εισόδημα που αυξάνει τις αποδόσεις. Αυτό είναι το κλειδί σε μια βιομηχανία όπου οι διαχειριστές κεφαλαίων πληρώνονται για να ξεπεράσουν τα κριτήρια αναφοράς και ιδιαίτερα πολύτιμα σε έναν κόσμο χαμηλών αποδόσεων. Η ανταλλαγή είναι απλή: Για επενδυτές με μεγάλα, διαφοροποιημένα χαρτοφυλάκια, ένα μετοχικό κεφάλαιο πέφτει κάτω από το βάρος των βραχυπρόθεσμων πωλήσεων η καμπάνια έχει μικρό αντίκτυπο μακροπρόθεσμα. Και στο εγγύς μέλλον, όσο μεγαλύτερος είναι ο αριθμός των συνολικών στοιχημάτων σε ένα απόθεμα – το λεγόμενο σύντομο ενδιαφέρον – τόσο υψηλότερη είναι η χρέωση που μπορεί να χρεώσει ένας δανειστής. Στην περίπτωση του GameStop, το μικρό ενδιαφέρον ήταν ασυνήθιστα υψηλό και οι μετοχές δανείστηκαν παρήγαγαν ετήσια απόδοση 25% έως 30%, ο Ken Griffin κατέθεσε κατά την ακρόαση της 18ης Φεβρουαρίου. Η Griffin λειτουργεί έναν κατασκευαστή της αγοράς, το Citadel Securities, καθώς και το Citadel, ένα από τα μεγαλύτερα hedge funds στον κόσμο. «Ο δανεισμός τίτλων είναι ένας τρόπος για τους μακροχρόνιους κατόχους να δημιουργήσουν πρόσθετο άλφα», δήλωσε η Nancy Allen της DataLend, η οποία συγκεντρώνει δεδομένα σχετικά με τη χρηματοδότηση κινητών αξιών. «Αρχικά, ήταν ένας τρόπος να καλυφθεί το κόστος, αλλά τα τελευταία 10 έως 15 χρόνια έχει γίνει επενδυτική λειτουργία.» Δεν είναι όλοι ικανοποιημένοι με την εγγενή σύγκρουση. Τον Δεκέμβριο του 2019, το Ταμείο Επενδύσεων Κυβερνητικών Συντάξεων ύψους 1,6 τρισεκατομμυρίων δολαρίων της Ιαπωνίας σταμάτησε να δανείζει τις διεθνείς μετοχές του σε πωλητές μικρών πωλήσεων, χαρακτηρίζοντας την πρακτική ασυνεπής με τις ευθύνες της ως καταπιστευτική. Εκείνη την εποχή, η απόφαση κόστισε στην GPIF περίπου 100 εκατομμύρια δολάρια ετησίως σε απώλεια εσόδων. Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ έχει ρυθμίσει τις πωλήσεις από τις δεκαετίες του 1930 και αστυνομεί την αγορά για καταχρήσεις όπως το γυμνό shorting, το οποίο συνεπάγεται τη λήψη θέσης χωρίς δανεισμό μερίδια. Οι υποστηρικτές του νομικού ελλείμματος υποστηρίζουν ότι η χρήση του βελτιώνει τη ρευστότητα, βελτιώνει την τιμολόγηση και διαδραματίζει κρίσιμο ρόλο ως προπύργιο κατά της απάτης και της διαφημιστικής εκστρατείας. Τα στελέχη Chief, των οποίων τα πακέτα αμοιβών εξαρτώνται συχνά από την απόδοση των μετοχών, συνήθως αποκλείουν τους πωλητές ως γύπες. Πιο πρόσφατα, η έλλειψη φωτιάς έπεσε κάτω από τη συναισθηματικά φορτισμένη κουβέντα στο φόρουμ WallStreetBets της Reddit. Ορισμένοι κερδοσκόποι ανέβηκαν τις τιμές των GameStop, AMC Entertainment Holdings Inc. και άλλων μετοχών meme τον Ιανουάριο για να τιμωρήσουν τα hedge funds που στοιχηματίζουν εναντίον τους και χαίρονται όταν η αχαλίνωτη αγορά οδήγησε σε μώλωπες απώλειες στις Melvin, Maplelane Capital και Citron Research. Πολλοί από τους βασικούς ηθοποιούς στο GameStop frenzy κατέθεσαν κατά την ακρόαση της 18ης Φεβρουαρίου. Ο Plotkin ψήθηκε στη σχάρα από τα μέλη της επιτροπής για τη σύντομη θέση του Melvin. Ο Griffin της Citadel και άλλοι αντιμετώπισαν ευρύτερες ερωτήσεις σχετικά με τις πωλήσεις. Ωστόσο, κανείς δεν ρώτησε για την προμήθεια δανεισμένων μετοχών και δεν υπήρχαν μάρτυρες που κλήθηκαν από τη βιομηχανία δανεισμού τίτλων. Υπάρχει μια συμβιωτική σχέση μεταξύ των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου και των μονάδων μεσιτείας των εταιρειών της Wall Street, μεγάλο μέρος των οποίων βασίστηκε στον δανεισμό τίτλων. Οι Prime Brokers ενεργούν ως ενδιάμεσοι, προμηθεύοντας μετοχές και ομόλογα για δανειολήπτες που θέλουν να τους συντομεύσουν και να διευκολύνουν τις συναλλαγές. Σύμφωνα με την DataLend, ο δανεισμός τίτλων δημιούργησε 2,9 δισεκατομμύρια δολάρια από μεσίτη από μεσίτη το 2020, σχεδόν το ίδιο με το 2019. Η ζήτηση για θέσεις πώλησης αναμενόταν ήδη να μειωθεί καθώς οι τιμές των μετοχών αυξήθηκαν στα υψηλότερα επίπεδα όλων των εποχών. Τώρα, με την απειλή της τιμωρίας από το πλήθος του Reddit, μπορεί να εξασθενίσει ακόμη περισσότερο. Ο Γκρίφιν είπε ότι “δεν υπάρχει αμφιβολία” θα υπάρξουν λιγότερες πωλήσεις ως συνέπεια της συμπίεσης του GameStop. “Νομίζω ότι ολόκληρη η βιομηχανία θα πρέπει να προσαρμοστεί”, δήλωσε ο Plotkin κατά την ακρόαση. «Δεν νομίζω ότι οι επενδυτές σαν κι εμένα θέλουν να είναι ευάλωτοι σε αυτούς τους τύπους δυναμικής.» Αυτό δεν θα μπορούσε μόνο να απειλήσει τους εμπόρους που μεσολάβηση δανεισμού μετοχών, αλλά και τους κατόχους που προμηθεύουν τους τίτλους και μοιράζονται τα έσοδα. Κέρδισαν 7,7 δισεκατομμύρια δολάρια παγκοσμίως το 2020, από ρεκόρ σχεδόν 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων το 2018, σύμφωνα με την DataLend. Τα τέλη δανεισμού αυξήθηκαν κατά 4,2% σε ετήσια βάση τον Φεβρουάριο μετά την επίθεση του GameStop, λέει η DataLend. Ενώ ο δανεισμός χρεογράφων αντιπροσώπευε 652 εκατομμύρια δολάρια, ή μόλις το 4%, των εσόδων της BlackRock το τέταρτο τρίμηνο του 2020, υπάρχει μικρό κόστος εμπλέκονται και οι κίνδυνοι είναι χαμηλοί επειδή οι οφειλέτες πρέπει να καταθέσουν εξασφαλίσεις που ισούνται ή υπερβαίνουν την αξία του δανείου. Τόσο η BlackRock όσο και η State Street Corp., η δεύτερη μεγαλύτερη τράπεζα επιτήρησης, η αξία των χρεογράφων που δανείστηκαν στις 31 Δεκεμβρίου αυξήθηκε τουλάχιστον 20% από ένα χρόνο νωρίτερα, στα 352 δισεκατομμύρια και τα 441 δισεκατομμύρια δολάρια, αντίστοιχα. μετράει με ευρετήρια », δήλωσε ο John Rekenthaler, αντιπρόεδρος της έρευνας στο Morningstar. «Σβήνεις νικέλια από το δρόμο, αλλά υπάρχουν πολλά νικέλια.» Άλλοι θα μπορούσαν επίσης να χτυπήσουν. Ακριβώς όπως η Robinhood Markets είναι σε θέση να προσφέρει συναλλαγές με μηδενικές προμήθειες, πωλώντας τη ροή παραγγελιών της στην Ακρόπολη και σε άλλους κατασκευαστές της αγοράς, οι διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων συνήθως μεταβιβάζουν ορισμένα από τα έσοδα από δανεισμό τίτλων ως είδος έκπτωσης πελατών. “Είναι πολύ σημαντικό να θυμόμαστε οι θεσμικοί επενδυτές κερδίζουν σημαντικές αποδόσεις από τη συμμετοχή τους στην αγορά δανεισμού τίτλων », δήλωσε ο Griffin της Citadel κατά την ακρόαση του GameStop. “Αυτό προκύπτει προς όφελος των συνταξιοδοτικών προγραμμάτων, των ETF, άλλων ομάδων θεσμικού δανεισμού που συμμετέχουν στην αγορά δανεισμού τίτλων.” (Προσθέτει δεδομένα σχετικά με τα τέλη δανεισμού μετά το διάγραμμα βραχυπρόθεσμων τόκων.) Για περισσότερα άρθρα όπως αυτό, επισκεφθείτε μας στο bloomberg.com Εγγραφείτε τώρα για να μείνετε μπροστά με την πιο αξιόπιστη επιχειρηματική πηγή ειδήσεων. © 2021 Bloomberg LP