Ο δανεισμός του Mammoth στις ΗΠΑ αντιμετωπίζει χαμηλότερη συμμετοχή στο εξωτερικό, μεταξύ άλλων προκλήσεων

Το ομοσπονδιακό έλλειμμα έχει διογκωθεί τα τελευταία χρόνια, πρώτα εξαιτίας ενός νομοσχεδίου μείωσης του φόρου του 2017 που δεν κατάφερε να παράγει αντισταθμιστικά έσοδα και, στη συνέχεια, λόγω των τεράστιων δημοσιονομικών δαπανών που απαιτούνται για την υποστήριξη μιας οικονομίας που πλήττεται από πανδημία. Η ομοσπονδιακή κυβέρνηση πρέπει να δανειστεί τεράστια χρηματικά ποσά για να καλύψει την τρύπα. Μέχρι στιγμής, το Υπουργείο Οικονομικών δεν είχε κανένα πρόβλημα να δανειστεί όσο χρειαζόταν, αλλά αυτός ο κατακλυσμός του χρέους δεν είναι χωρίς κινδύνους.

Ως αποτέλεσμα της μαζικής έκδοσης, το συνολικό ομοσπονδιακό χρέος ως ποσοστό του ΑΕΠ αυξήθηκε από λιγότερο από 103% του ΑΕΠ στα τέλη του 2017, όταν ψηφίστηκε το νομοσχέδιο μείωσης του φόρου, σε περισσότερο από 127% του ΑΕΠ μέχρι τον περασμένο Σεπτέμβριο.

Η κυβέρνηση δανείζεται μέσω συχνών δημοπρασιών λογαριασμών, χαρτονομισμάτων και ομολόγων του Δημοσίου. Την περασμένη εβδομάδα πούλησε ένα αστρονομικό μέσο 290 δισεκατομμυρίων δολαρίων μέσων τα οποία, όταν συμψηφίστηκαν με τα μέσα λήξης, πρόσθεσαν 120 δισεκατομμύρια δολάρια στο χρέος. Επίσης, ανακοίνωσε άλλα 190 δισεκατομμύρια δολάρια σε δημοπρασίες για αυτήν την εβδομάδα. Αυτή είναι τώρα μια φυσιολογική κατάσταση.

Δεν υπάρχει τέλος στα κύματα του νέου χρέους που πλημμυρίζει την αγορά, ειδικά επειδή απαιτείται ένας νέος γύρος κυβερνητικών κινήτρων για να αποφευχθεί η πτώση της οικονομίας. Ο αριθμός των λιανικών πωλήσεων και της ανεργίας που κυκλοφόρησε την περασμένη εβδομάδα δείχνει ότι αυτό δεν αποτελεί μικρό κίνδυνο.

Εκτός εάν τα ομοσπονδιακά έσοδα αρχίσουν να αυξάνονται με την αύξηση της οικονομικής δραστηριότητας, οι μελλοντικές δημοπρασίες είναι πιθανό να είναι ακόμη μεγαλύτερες. Οι φορολογικές αυξήσεις οποιασδήποτε σημασίας για την αντιστάθμιση του ελλείμματος είναι πιθανό να είναι εκτός συνομιλίας προς το παρόν, καθώς ενδέχεται να μειώσουν περαιτέρω την οικονομία.

Δεδομένων όλων αυτών, είναι λογικό να αναρωτιόμαστε αν η κυβέρνηση θα μπορούσε να εξαντληθεί από αγοραστές. Ωστόσο, σύμφωνα με τα στοιχεία του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ, το αντίθετο ισχύει. Το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ βρίσκει όλο και πιο εύκολο να πουλήσει το χρέος του.

Αυτό είναι το συμπέρασμα που καταλήξαμε αφού εξετάσαμε την αναλογία προσφοράς προς κάλυψη με την πάροδο του χρόνου για λογαριασμούς, χαρτονομίσματα και ομόλογα του Δημοσίου. Διαπιστώσαμε ότι, για όλα τα μέσα, ο δείκτης προσφοράς προς κάλυψη αυξήθηκε, παρά τα ελκυστικά χαμηλά επιτόκια, δείχνοντας ότι υπάρχει αυξανόμενο ενδιαφέρον για τις δημοπρασίες του Υπουργείου Οικονομικών. (ο λόγος προσφοράς προς κάλυψη είναι απλώς το ποσό των προσφορών που υποβάλλονται για νέο χρέος σε δημοπρασίες διαιρεμένο με το ποσό που εκδόθηκε. Για παράδειγμα, εάν η κυβέρνηση λάβει 2.000 $ από προσφορές για 1.000 $ χρέους, ο λόγος προσφοράς προς κάλυψη είναι 2 ).

Κάποιος μπορεί να πειρασθεί να σκεφτεί ότι οι ΗΠΑ μπορούν να πουλήσουν το χρέος τους εύκολα λόγω κάποιου άξια σφραγίδας έγκρισης για το χρέος τους. Ωστόσο, μερικοί άλλοι λόγοι είναι πιο εύλογοι.

Σχεδόν όλα τα ευρωπαϊκά κρατικά ομόλογα που λήγουν έως και 10 χρόνια στο μέλλον αποδίδουν αρνητικά επιτόκια. Αυτό περιλαμβάνει όχι μόνο τη Γαλλία, το Ηνωμένο Βασίλειο και τη Γερμανία, αλλά και την Αυστρία, το Βέλγιο, την Ιρλανδία, τις Κάτω Χώρες, την Πορτογαλία, τη Σλοβενία, την Ισπανία και την Ελβετία. Ακόμα και τα ομόλογα της Ιταλίας που λήγουν σε 5 χρόνια ή λιγότερο έχουν αρνητικά επιτόκια, καθώς και εκείνα από τη Βουλγαρία, την Κύπρο και τη Μάλτα. Σε αυτό το πλαίσιο, οι ΗΠΑ προσελκύουν αγοραστές απλώς και μόνο επειδή προσφέρουν τα πιο ζουμερά ομόλογα υψηλής ποιότητας οπουδήποτε. Δεδομένου ότι τα ομόλογα είναι εκφρασμένα σε ένα νόμισμα που μπορεί να εκτυπώσει, είναι σχεδόν εγγυημένα ότι δεν θα είναι προεπιλεγμένα. Η πληρωμή είναι ένας καλός τρόπος για να προσελκύσετε αγοραστές, αλλά είναι δαπανηρό.

Ένα άλλο πρόβλημα είναι ότι οι ΗΠΑ πρέπει να βρουν πολλούς πρόθυμους αγοραστές για το αυξανόμενο χρέος τους. Ενώ οι αλλοδαποί αγοραστές έχουν αγοράσει μεγαλύτερα ποσά αμερικανικών κρατικών ομολόγων, οι αυξανόμενες αγορές τους δεν συμβαδίζουν με την ταχύτερη προσφορά χρέους, όπως δείχνει σαφώς το μειωμένο μερίδιο αγορών από αλλοδαπούς.

Μια άλλη ανησυχία είναι ότι ενώ ο λόγος προσφοράς προς κάλυψη έχει σαφώς αυξηθεί για τους λογαριασμούς του Δημοσίου (βραχυπρόθεσμα μέσα που λήγουν σε λιγότερο από ένα χρόνο), αυτό δεν ισχύει για τα χαρτονομίσματα (έως 10 έτη) ή για ομόλογα (περισσότερο από 10 ).

Για εμάς, αυτό αποτελεί περαιτέρω απόδειξη ότι ένα σημαντικό μέρος του ερεθίσματος παραδόθηκε αναποτελεσματικά και κατέληξε εκεί όπου δεν ήταν πραγματικά απαραίτητο. Όλα αυτά τα μετρητά βρίσκονται σε αδράνεια και πρέπει να επενδυθούν κάπου. Μερικά από αυτά πήγαν στο χρηματιστήριο και το έσπρωξαν στα ρεκόρ, και άλλα πήγαν σε θησαυροφυλάκια που προσφέρουν ασφάλεια αλλά ελάχιστες αποδόσεις.

Υπάρχουν μερικές επιπτώσεις σε αυτές τις παρατηρήσεις. Πρώτον, εάν και όταν αυξάνονται τα επιτόκια αλλού, το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ θα πρέπει να πληρώσει ακόμη υψηλότερα επιτόκια για να προσελκύσει αγοραστές. Προς το παρόν, οι διαφορές των επιτοκίων έχουν κλίση σαφώς για να καταστήσουν τα αμερικανικά Υπουργεία Οικονομικών ελκυστικά, αλλά αυτό δεν θα διαρκέσει για πάντα.

Δεύτερον, το αυξανόμενο ποσό του χρέους δημιουργεί αυξανόμενη επιβάρυνση για τα οικονομικά της χώρας. Αφού έφτασε στο χαμηλότερο επίπεδο των 45 ετών το 2015, το τμήμα των ομοσπονδιακών φορολογικών εσόδων που χρειάστηκε για την καταβολή τόκων στο χρέος αυξήθηκε σε υψηλό 19 ετών, πολύ πάνω από το αποκορύφωμα της χρηματοπιστωτικής κρίσης, παρόλο που το μέσο επιτόκιο που καταβάλλεται κυμαίνεται σε ιστορικό χαμηλό. Αυτό το καλοήθη περιβάλλον δεν είναι εγγυημένο ότι θα διαρκέσει. Εάν το μέσο επιτόκιο που καταβάλλεται για το ομοσπονδιακό χρέος αυξηθεί κατά τα επόμενα τρίμηνα και χρόνια, το βάρος της πληρωμής των τόκων θα συνεχίσει να αυξάνεται και, πιθανώς, να προκαλέσει την προηγούμενη κορυφή.

Τέλος, μεγάλο μέρος των αγορών είναι αποτέλεσμα του κυβερνητικού κινήτρου. Ορισμένα από αυτά πραγματοποιούνται από το σύστημα της Federal Reserve, το οποίο αγοράζει θησαυροφυλάκια (ειδικά χαρτονομίσματα και ομόλογα και όχι λογαριασμούς) για να εισφέρει χρήματα στην οικονομία, και μερικά από ένα δημόσιο επίπεδο με την υπερχείλιση που προκαλείται από την αναποτελεσματική παροχή βοήθειας. Και οι δύο θα συνεχιστούν τους επόμενους μήνες, αλλά τελικά θα αρχίσουν να συρρικνώνονται καθώς η οικονομία δείχνει πειστικά σημάδια ανάκαμψης.

Η οικονομική άνοδος συνοδεύεται συνήθως από υψηλότερα ποσοστά. Αυτό θα αυξήσει την επιβάρυνση των τόκων, αλλά θα αυξήσει επίσης τα φορολογικά έσοδα. Η εξασφάλιση ότι η επιβάρυνση των τόκων δεν ξεφεύγει από τον έλεγχο είναι μέρος της δύσκολης εργασίας που αντιμετωπίζουν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής στο όχι τόσο μακρινό μέλλον.

Τόσο η θεωρία όσο και η πρακτική, καθώς και η εμπειρία, δείχνουν ότι οι αντικυκλικές δημοσιονομικές πολιτικές λειτουργούν καλύτερα. Αυτό σημαίνει ότι η ιδανική στιγμή για λιτότητα (υψηλότεροι φόροι και χαμηλότερες δαπάνες) είναι όταν η οικονομία βρίσκεται σε άνθηση και η στιγμή για χάρη (χαμηλότεροι φόροι και υψηλότερες δαπάνες) είναι κατά τη διάρκεια μιας ύφεσης. Ένα από τα λάθη μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση ήταν η επιλογή λιτότητας όταν η οικονομία ήταν αδύναμη, οδηγώντας σε λύσεις νομισματικής πολιτικής μόνο που στρεβλώνουν τις τιμές των μετοχών και καθυστέρησαν την ανάκαμψη. Ένα λάθος της πρώτης διοίκησης του Τραμπ ήταν να μειώσει τους φόρους όταν η οικονομία άνθιζε, οδηγώντας σε ένα ήδη φουσκωμένο έλλειμμα από τη στιγμή που η οικονομία χτύπησε.

Η προσέγγιση του περασμένου έτους έχει καλύτερες πιθανότητες επιτυχίας: συντονισμός των φορολογικών και νομισματικών κινήτρων για την τόνωση της οικονομίας στη δράση, παρόλο που η διαδικασία ήταν αδέξια και είχε ως αποτέλεσμα υπερβολικά σπατάλη. Το επόμενο βήμα είναι να αναγνωρίσουμε την ανάγκη μείωσης της κλίμακας έτσι ώστε η οικονομία να επιστρέψει τελικά στην πορεία, προκειμένου να επιδιορθώσει τους δημοσιονομικούς λογαριασμούς και να μειώσει τις στρεβλώσεις. Δεν είναι αδύνατο: Το κάναμε τη δεκαετία του 1990 και απολαύσαμε μια σπάνια περίοδο δημοσιονομικού πλεονάσματος. Ας ελπίσουμε ότι μπορούμε να το κάνουμε ξανά.