Οι μεγαλύτερες κεντρικές τράπεζες του κόσμου θα ζήσουν ευτυχώς με υψηλότερο πληθωρισμό και οι επενδυτές που στοιχηματίζουν επιθετικά σε ένα γρηγορότερο τέλος στη νομισματική τόνωση είναι βέβαιο ότι θα αποδειχθούν λάθος.
Μετά από μια δεκαετία υποτίμησης του πληθωρισμού, οι κεντρικοί τραπεζίτες στις Ηνωμένες Πολιτείες, την Ευρώπη και την Ιαπωνία έχουν κάθε λόγο να κρατήσουν ανοιχτές τις βρύσες και οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής ξαναγράφουν ακόμη και τους δικούς τους κανόνες, ώστε να επιτρέψουν στην αύξηση των τιμών να ξεπεράσει τους στόχους τους.
Εν πάση περιπτώσει, οι κεντρικές τράπεζες είναι πιο πιθανό να προωθήσουν τα κίνητρα, ιδίως στη ζώνη του ευρώ, διατηρώντας το κόστος δανεισμού καταπιεσμένο και αγνοώντας τα γεράκια του πληθωρισμού τουλάχιστον έως ότου η ανάπτυξη επιστρέψει στα προ-πανδημικά επίπεδα – και όχι μόνο φευγαλέα.
Η Reserve Bank of Australia έχει ήδη ξεκινήσει μια επιχείρηση αγοράς ομολόγων έκπληξης, ενώ η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα έχει προειδοποιήσει επανειλημμένα τους επενδυτές να μην ωθήσουν τις αποδόσεις υπερβολικά υψηλές, εκτός εάν θέλουν να πολεμήσουν τον πόλεμο του 1 τρισεκατομμυρίου ευρώ.
Το επιχείρημα πίσω από την προειδοποίηση για τον πληθωρισμό είναι ότι μόλις ανοίξουν ξανά οι οικονομίες, το τεράστιο κυβερνητικό κίνητρο θα συνδυαστεί με την αυξημένη ζήτηση των καταναλωτών, απελευθερώνοντας τις πιέσεις των τιμών που τροφοδοτούνται από τις δαπάνες που δεν παρατηρούνται εδώ και δεκαετίες.
Αν και οι κορυφαίοι οικονομολόγοι ζυγίζουν και στις δύο πλευρές της συζήτησης, οι φωνές που μετρούν πραγματικά όλες φαίνεται να υποβαθμίζουν την απειλή.
«Η δυναμική του πληθωρισμού αλλάζει με την πάροδο του χρόνου, αλλά δεν αλλάζει σε μια δεκάρα», δήλωσε ο πρόεδρος της Federal Reserve Jerome Powell.
“Δεν βλέπουμε πραγματικά πώς μια έκρηξη δημοσιονομικής στήριξης ή δαπανών … που δεν διαρκεί για πολλά χρόνια, θα άλλαζε πραγματικά αυτή τη δυναμική του πληθωρισμού.”
Ακόμα κι αν επιταχυνθεί ο πληθωρισμός, ένα μεγάλο αν ληφθούν υπόψη ότι οι μεγάλες κεντρικές τράπεζες ξεπερνούν όλες τις επιδιώξεις τους για το 2%, η υπερβολική βιασύνη της πολιτικής θεωρείται ως μεγαλύτερο κακό από το να κινείται πολύ αργά.
Πρώτα απ ‘όλα, μεγάλο μέρος της αύξησης του πληθωρισμού είναι προσωρινό, λόγω της ανάκαμψης του πετρελαίου, των εφάπαξ μέτρων τόνωσης και της βασικής επίδρασης των τιμών των δεξαμενών πριν από ένα χρόνο. Επομένως, αυτό δεν είναι το είδος των πολιτικών διαρκούς πληθωρισμού που αναζητούν.
Η αυστηρότερη πολιτική θα μπορούσε επίσης να εμποδίσει την ανάπτυξη – ένα δαπανηρό λάθος με δεκάδες εκατομμύρια ακόμη εκτός εργασίας μετά τη μεγαλύτερη οικονομική κρίση της ειρήνης σε έναν αιώνα. Στη χειρότερη περίπτωση, το υψηλότερο κόστος δανεισμού αυξάνει ακόμη και τις ανησυχίες για τη βιωσιμότητα του χρέους, ιδίως στη νότια χρέη της Νότιας Ευρώπης και στις αναδυόμενες αγορές.
Και τέλος, η Fed και η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα αμφισβήτησαν την πολιτική πολύ γρήγορα κατά την τελευταία δεκαετία, αναγκάζοντάς τις να βρουν το είδος της αντιστροφής που βλάπτει την αξιοπιστία που τώρα θέλουν να αποφύγουν.
Το μήνυμα από την Fed ήταν ομοιόμορφο και εμφατικό: οι μηνιαίες αγορές ομολόγων ύψους 120 δισεκατομμυρίων δολαρίων δεν θα αλλάξουν έως ότου η οικονομία ανακάμψει πληρέστερα και οποιαδήποτε πραγματική αύξηση των επιτοκίων είναι ακόμη πιο μακριά στο μέλλον.
Η Τράπεζα της Ιαπωνίας και η ΕΚΤ κάνουν παρόμοιους θορύβους: δεν θα υπάρξει αντιστροφή του ερεθίσματος για μεγάλο χρονικό διάστημα, πιθανώς χρόνια.
Κεντρικό μέλημά τους είναι η απασχόληση.
Υπάρχει ακόμη μια τρύπα 10 εκατομμυρίων θέσεων εργασίας στην οικονομία των ΗΠΑ, ενώ το ποσοστό ανεργίας στη ζώνη του ευρώ διατηρείται τεχνητά χαμηλό από κρατικές επιδοτήσεις, δείχνοντας τεράστια πλεονάζουσα ικανότητα.
Η Fed δίνει ήδη μεγαλύτερη έμφαση στη δημιουργία θέσεων εργασίας, ιδίως για οικογένειες με χαμηλό εισόδημα, και δεσμεύτηκε πέρυσι να αφήσει τον πληθωρισμό να ξεπεράσει τον στόχο του μετά από περιόδους υπερβολικά χαμηλής αύξησης των τιμών.
Ενώ η ΕΚΤ και η Τράπεζα της Ιαπωνίας δεν έχουν εντολή απασχόλησης, οι τρέχουσες αναθεωρήσεις πλαισίου πολιτικής θα μπορούσαν να αυξήσουν την έμφαση στα κοινωνικά ζητήματα, ιδίως στις θέσεις εργασίας.
Η ΕΚΤ συζητά ήδη τα πλεονεκτήματα του να αφήσει τον πληθωρισμό να ξεπεραστεί, μια υπόδειξη ότι η υπερθέρμανση στην αγορά εργασίας δεν θα ενεργοποιήσει τη δική της πολιτική δράση.
«Οι αγορές εργασίας τείνουν να καθυστερούν την πραγματική δραστηριότητα έως και έξι μήνες, και μπορεί ακόμη να δούμε ένα κύμα συγχωνεύσεων, πτωχεύσεων και απολύσεων», δήλωσε ο Tamara Basic Vasiljev της Oxford Economics.
Ενώ η άνοδος των αποδόσεων έχει προκαλέσει ένα χάος στις αγορές, οι κινήσεις δεν είναι υπερβολικές και μπορεί απλώς να είναι μια αντιστροφή των υπερβολικά χαμηλών αποδόσεων.
Οι αποδόσεις των 10ετούς θησαυρού των ΗΠΑ αυξήθηκαν 56 μονάδες βάσης φέτος – περίπου στο χαμηλό ρεκόρ πριν από την πανδημία – ενώ οι αποδόσεις της Ιαπωνίας είναι μόλις 14 μονάδες βάσης υψηλότερες. Ένα δεκαετές γερμανικό ομόλογο εξακολουθεί να αποδίδει αρνητικές 25 μονάδες βάσης.
«Βλέπουμε μια επιστροφή των αποδόσεων των ομολόγων από εξαιρετικά χαμηλά σε ακόμα χαμηλά επίπεδα ως συνέπεια, παρά εμπόδιο, μιας ισχυρής οικονομικής ανάκαμψης και σταθερών κερδών στα εταιρικά κέρδη στο μεγαλύτερο μέρος του κόσμου», δήλωσε ο οικονομολόγος του Berenberg Holger Schmieding.
Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής έχουν επίσης υποβαθμίσει τις κινήσεις.
Ο πρόεδρος της Atlanta Fed, Raphael Bostic, ισχυρίστηκε ότι η αύξηση των αποδόσεων δεν ανησυχούσε και δεν δικαιολογούσε καμία απάντηση της Fed.
Εν τω μεταξύ, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής της ΕΚΤ δήλωσαν ότι κάποια αύξηση των αποδόσεων αντικατοπτρίζει καλύτερα θεμελιώδη στοιχεία και δεν θα στοχεύουν σε κανένα επίπεδο απόδοσης.
«Δεν νομίζω ότι το BOJ ανησυχεί πολύ για την πρόσφατη αύξηση των αποδόσεων», δήλωσε ο Tomoyuki Shimoda, πρώην στέλεχος του BOJ και καθηγητής του Πανεπιστημίου Hitotsubashi. «Το BOJ έχει αρκετό περιθώριο για να αυξήσει τις αγορές, όπως απαιτείται. Μπορεί να σταματήσει την ανεπιθύμητη απόδοση που αυξάνεται 100 τοις εκατό. “
