Ένα από τα μεγάλα λάθη μεταξύ των οικονομολόγων είναι να λάβουν τα μέτρα των κεντρικών τραπεζών σαν να ήταν η αποκάλυψη της αλήθειας. Είναι εκπληκτικό και σχετικά με το ότι θεωρείται υποχρεωτικό να υπερασπιστεί κάθε μία από τις ενέργειες των κεντρικών τραπεζών. Αυτό, φυσικά, στο κοινό. Ιδιωτικά, πολλοί συνάδελφοι κουνάνε το κεφάλι τους με δυσπιστία στη συσσώρευση φυσαλίδων και ανισορροπιών. Και, όπως συμβαίνει σε πολλές περιπτώσεις, η έλλειψη εποικοδομητικής κριτικής οδηγεί σε εφησυχασμό των θεσμικών οργάνων και σε μια αλυσίδα σφαλμάτων που μετανιώνουν όλοι οι πολίτες.
Υποστήριξη του Status Quo
Η νομισματική πολιτική στην Ευρώπη έχει μετατραπεί από ένα εργαλείο για να βοηθήσει τα κράτη να κάνουν διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις, σε μια δικαιολογία για να μην τις πραγματοποιήσουν.
Η σταθερή χρηματοδότηση των ελλειμμάτων των χωρών που διαιωνίζουν τις διαρθρωτικές ανισορροπίες δεν βοήθησε στην ενίσχυση της ανάπτυξης, καθώς η ευρωζώνη έχει δει συνεχείς περικοπές εκτιμήσεων του ΑΕΠ ήδη πριν από την κρίση Covid-19, αλλά ασπρίζει τους ακραίους αριστερούς λαϊκιστές που υπερασπίζονται τη μαζική εκτύπωση χρήματος και τη σύγχρονη νομισματική θεωρία (MMT), απειλώντας την πρόοδο και την ανάπτυξη της ευρωζώνης. Ο λαϊκισμός δεν καταπολεμάται με τη λεύκανση του και ο μεσοπρόθεσμος και μακροπρόθεσμος αντίκτυπος αυτής της εσφαλμένης πολιτικής στη ζώνη του ευρώ είναι αναμφισβήτητα αρνητικός.
Σήμερα, πολλοί Ευρωπαίοι πολιτικοί της ακροαριστεράς λένε ότι οι διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις και η δημοσιονομική σύνεση είναι πράγματα που εφαρμόστηκαν από κακούς πολιτικούς με κακόβουλη πρόθεση και το μήνυμα ότι υπάρχει απεριόριστο χρήμα για οτιδήποτε, όποτε και όμως ασβεστωθεί από την κεντρική ενέργειες της τράπεζας.
Είναι εκπληκτικό το γεγονός ότι κάποιοι σοβαροί οικονομολόγοι της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας ή της Ομοσπονδιακής Τράπεζας λένε ότι δεν καταλαβαίνουν πώς η ιδέα ότι τα χρήματα μπορούν να εκτυπωθούν αιώνια χωρίς κίνδυνο διαδίδεται σε όλη την πολιτική συζήτηση όταν οι ίδιες οι κεντρικές τράπεζες παρέχουν αυτή η ψευδή αίσθηση ασφάλειας. Η κεντρική τράπεζα μπορεί να συγκαλύψει τον κίνδυνο για κάποιο χρονικό διάστημα, αλλά δεν τον εξαλείφει.
Το πρόβλημα με τα αρνητικά ποσοστά
Η Ελλάδα, η Κύπρος, η Λιθουανία, η Σλοβακία, η Ισπανία, η Πορτογαλία και η Σλοβενία δανείζονται ήδη με αρνητικά πραγματικά επιτόκια. Ωστόσο, τα αρνητικά επιτόκια δεν αποτελούν ένδειξη εμπιστοσύνης στις κυβερνητικές πολιτικές, αλλά μια παρέκκλιση της νομισματικής πολιτικής που κρύβει τον πραγματικό κίνδυνο. Και αργά ή γρήγορα, ξεσπά.
Όταν οι πολιτικοί λένε ότι οι αρνητικές αποδόσεις αντικατοπτρίζουν την εμπιστοσύνη των αγορών στη χώρα, απλώς λένε ψέματα. Η ΕΚΤ πρόκειται να κατέχει το 70% των εκκρεμών κρατικών χρεών στην ευρωζώνη και αγοράζει όλες τις καθαρές εκδόσεις μετά την εξαγορά, σύμφωνα με τους Pictet και τους Financial Times. Δεν υπάρχει αγορά.
Αυτή η προσωρινή εμπιστοσύνη στην ικανότητα της ΕΚΤ να μεταβάλλει τον κίνδυνο διατηρείται μόνο εάν η ζώνη του ευρώ αυξάνει το εμπορικό της πλεόνασμα και την οικονομική της παραγωγή, αλλά κυρίως εάν η Γερμανία συνεχίσει να τη χρηματοδοτεί. Δεν είναι αιώνιο. δεν είναι απεριόριστο, και σίγουρα δεν είναι χωρίς κίνδυνο.
Μια δεκαετία με εύκολο χρήμα
Πολλοί αναγνώστες θα πουν ότι πρόκειται για μια εξαιρετική πολιτική λόγω της κρίσης covid-19 που απαιτεί εξαιρετικά μέτρα. Υπάρχει μόνο ένα πρόβλημα με αυτό το επιχείρημα: ότι είναι ψευδές.
Η πολιτική της ΕΚΤ υπήρξε εξαιρετικά εκτεταμένη για περισσότερα από δέκα χρόνια, σε περιόδους κρίσης, ανάκαμψης, ανάπτυξης και σταθεροποίησης. Τα επιτόκια μειώθηκαν σε αρνητικά και οι αγορές περιουσιακών στοιχείων επεκτάθηκαν σε ανάπτυξη και σταθερές περιόδους όπου δεν υπήρχαν κίνδυνοι ρευστότητας στην οικονομία.
Στην πραγματικότητα, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα έχει γίνει όμηρος σε κράτη που δεν θέλουν να μειώσουν τις διαρθρωτικές τους ανισορροπίες, αλλά στοχεύουν να τις διαιωνίσουν επειδή το κόστος του χρέους είναι χαμηλό και η ΕΚΤ τα «υποστηρίζει». Η ΕΚΤ θα πρέπει να ανησυχεί για το γεγονός ότι τα πιο ριζοσπαστικά κόμματα, πολλά από τα οποία ευθυγραμμίζονται με τις οικονομικές πολιτικές της Αργεντινής και της Βενεζουέλας, όπως ο Podemos ή ο Syriza, χαιρετίζουν αυτήν την νομισματική τρέλα ως επικύρωση των θεωριών τους.
Δεν είναι τυχαίο ότι η ρεφορμιστική δυναμική στην ευρωζώνη σταμάτησε απότομα από το 2014. Συμπίπτει ακριβώς με τις τεράστιες ενέσεις ρευστότητας. Οι διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις και η δημοσιονομική σύνεση θεωρούνται κακές πολιτικές. Τα χαμηλά επιτόκια και η υψηλή ρευστότητα δεν αποτέλεσαν ποτέ κίνητρο για τη μείωση των ανισορροπιών, αλλά μάλλον ένα σαφές κίνητρο για αύξηση του χρέους.
Το μεγάλο πρόβλημα είναι προφανές. Μόλις τεθεί σε εφαρμογή, η λεγόμενη επεκτατική νομισματική πολιτική δεν μπορεί να σταματήσει. Πιστεύει κάποιος στην ΕΚΤ ότι κράτη με διαρθρωτικό έλλειμμα μεγαλύτερο από 4% του ΑΕΠ ετησίως πρόκειται να το εξαλείψουν όταν εκδίδουν χρέος με αρνητικά επιτόκια; Πιστεύει ειλικρινά κάποιος στην ΕΚΤ ότι, μετά την κρίση του Covid-19, οι κυβερνήσεις θα μειώσουν τους φουσκωμένους προϋπολογισμούς; Δεκάδες δικαιολογίες θα εφευρεθούν για να διαιωνίσουν μια δημοσιονομική και νομισματική πολιτική των οποίων τα αποτελέσματα είναι, τουλάχιστον, απογοητευτικά, λαμβάνοντας υπόψη τον τεράστιο όγκο των πόρων που χρησιμοποιήθηκαν.
Η χειρότερη δικαιολογία όλων είναι ότι «δεν υπάρχει πληθωρισμός». Είναι σαν να οδηγείς ένα αυτοκίνητο στα 300 μίλια την ώρα στον αυτοκινητόδρομο, κοιτάζοντας στον καθρέφτη και λέγοντας, “δεν έχουμε σκοτωθεί ακόμα, επιταχύνουμε”.
Πληθωρισμός τιμών ενεργητικού
Δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι η ευρωζώνη έχει παρακολουθήσει έναν αυξανόμενο αριθμό διαμαρτυριών ενάντια στην αύξηση του κόστους ζωής, ενώ η κεντρική τράπεζα μας λέει ότι «δεν υπάρχει πληθωρισμός», αλλά, τουλάχιστον, είναι παράλογο να πούμε ότι υπάρχει δεν υπάρχει πληθωρισμός χωρίς να λαμβάνονται υπόψη τα χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία που έχουν αυξηθεί λόγω αυτής της πολιτικής.
Οι αφερέγγυες χώρες με δεκαετή κρατικά ομόλογα αρνητικής απόδοσης είναι τεράστιος πληθωρισμός. Η άνοδος των τιμών για μη εφαρμόσιμα αγαθά και υπηρεσίες, οι οποίες σε πολλές περιπτώσεις τριπλασιάζουν τον επίσημο πληθωρισμό είναι ο τεράστιος πληθωρισμός. Οι μεγάλες αυξήσεις των ενοικίων και των κατοικιών δεν αντικατοπτρίζονται επαρκώς στον επίσημο πληθωρισμό. Είναι ιδιαίτερα ανησυχητικό όταν η νομισματική πολιτική ενθαρρύνει τις μη παραγωγικές δαπάνες και διαιωνίζει την πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα. Αυτό σημαίνει χαμηλότερη αύξηση της παραγωγικότητας, που σημαίνει χαμηλότερους πραγματικούς μισθούς στο μέλλον.
Μια πρόσφατη μελέτη του Alberto Cavallo του Harvard Business School προειδοποιεί για τη διαφορά μεταξύ του πραγματικού πληθωρισμού που υφίστανται οι καταναλωτές, ιδίως των φτωχότερων, και του επίσημου ΔΤΚ (δείκτης τιμών καταναλωτή). Πάρτε, για παράδειγμα, το CPI της ευρωζώνης για το Νοέμβριο. Το ποσοστό είναι –0,3 τοις εκατό. Δεν υπάρχει πληθωρισμός, σωστά; Ωστόσο, στα ίδια δεδομένα, τα φρέσκα τρόφιμα αυξήθηκαν 4,3 τοις εκατό, οι υπηρεσίες 0,6 τοις εκατό και το ενεργειακό συστατικό μειώθηκε 8,3 τοις εκατό, αλλά κανένας ευρωπαίος πολίτης δεν έχει δει πτώση στο 8,3 τοις εκατό του ενεργειακού λογαριασμού τους, επειδή ούτε βενζίνη ούτε φυσικό αέριο ή ηλεκτρική ενέργεια (συμπεριλαμβανομένων των φόρων) έχουν μειωθεί τόσο πολύ.
Στην πραγματικότητα, εάν αναλύσουμε το κόστος ζωής χρησιμοποιώντας τα αγαθά και τις υπηρεσίες που πραγματικά χρησιμοποιούμε συχνά, συνειδητοποιούμε ότι σε μια άνευ προηγουμένου κρίση όπως αυτή του 2020, οι τιμές για τη μεσαία τάξη και τα φτωχότερα στρώματα αυξάνονται πολύ πιο γρήγορα από ό, τι δείχνει το CPI , και αυτό, προστιθέμενο στον παραμορφωτικό παράγοντα του τεράστιου πληθωρισμού των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων, δημιουργεί τεράστια κοινωνικά προβλήματα.
Αγνοώντας τον κίνδυνο
Το γεγονός ότι, προς το παρόν, τεράστιοι κίνδυνοι δεν γίνονται αντιληπτές – ή δεν γίνονται αντιληπτές από τους διαχειριστές της κεντρικής τράπεζας – δεν σημαίνει ότι δεν δημιουργούνται. Το χρέος με αρνητική απόδοση, το οποίο έχει φθάσει σε ρεκόρ 18 τρισεκατομμυρίων δολαρίων παγκοσμίως, με επικεφαλής την ευρωζώνη και την Ιαπωνία, δεν αποτελεί ένδειξη εμπιστοσύνης, αλλά μάλλον τεράστιο κίνδυνο κοσμικής στασιμότητας.
Όταν οι ηγέτες της κεντρικής τράπεζας υποστηρίζουν ότι προσφέρουν μόνο ένα εργαλείο, αλλά ταυτόχρονα δίνουν συστάσεις φορολογικής και δημοσιονομικής πολιτικής ενθαρρύνοντας «να μην φοβούνται το χρέος» και να ξοδεύουν πολύ περισσότερα, όχι μόνο η κεντρική τράπεζα χάνει την ανεξαρτησία της μεσοπρόθεσμα, αλλά είναι το ίδιο με έναν σερβιτόρο που δεν σταματά να σας σερβίρει ποτά, σας ενθαρρύνει να γευματίσετε και στη συνέχεια είναι εξοργισμένος που είστε μεθυσμένοι.
Η παρουσίαση αυτών των τεράστιων ανισορροπιών έχει σημαντικούς κινδύνους και δεν είναι η εικασία μου για το μέλλον. Είναι πραγματικότητες σήμερα. Η τεράστια αποσύνδεση μεταξύ χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων και της πραγματικής οικονομίας, αφερέγγυα κράτη χρηματοδοτούνται με αρνητικά ποσοστά, φούσκες σε περιουσιακά στοιχεία κατοικιών και υποδομών, χρέος από εταιρείες ζόμπι ή ανεπιθύμητο χρέος με ιστορικά χαμηλές αποδόσεις, επιθετική αύξηση των μοχλευμένων επενδύσεων σε τομείς υψηλού κινδύνου, διαιώνιση της πλεονάζουσας ικανότητας, κ.λπ. Η παράβλεψη όλων αυτών των παραγόντων σε ένα νομισματικό ίδρυμα είναι κάτι περισσότερο από επικίνδυνο, είναι ανεύθυνο.
Δεν είναι καιρός να κάνουμε τα πάντα με οποιοδήποτε κόστος, ό, τι κι αν συμβεί. Ήρθε η ώρα να υπερασπιστούμε τα χρηστά χρήματα ή η αξιοπιστία των θεσμικών οργάνων θα βυθιστεί ακόμη περισσότερο καθώς ο κύριος συναίνεση χορωδία τραγουδά την αλαλούχα ενώ το κτίριο καταρρέει.